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中金公司梁红|中金梁红谈民间投资放缓:与回报率下滑等因素有关

时间:2018-12-11 来源:股票投资书籍 点击:

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  梁红:民间投资怎么了?

  民间投资增速大幅放缓。今年以来,民间固定资产投资增速继续下滑,1~4月同比增速5.2%,只有全国固定资产投资增速10.5%的一半,民间投资占比比2015年下降了2个百分点(图表1)。由于民间投资占全国固定资产投资2/3左右,民间投资增速下滑对总体投资增长造成拖累。

  民间投资放缓和制造业投资下滑态势一致。分行业看,民间投资占制造业和房地产投资比例较高,分别为88%和85%,占基建投资比例只有28%(图表2)。

  去年下半年以来政策对基建投资支持加大,但民间投资受益小。今年房地产开发投资增速回升,国有企业投资增长更快,1~4月同比增长18.4%,非国有企业仅增长5.3%(图表3)。民间投资占比最高的制造业投资则呈现下滑态势(图表4)。

  民间投资放缓受宏观环境影响。和国有企业相比,民间投资面临准入的障碍,银行信贷支持小,但这些因素一直存在,并非民间投资增速下滑的主要原因。过去几年民间投资放缓主要和宏观环境的变化有关:

  投资回报率下滑。

  2012年以来,随着经济增速放缓和部分行业产能过剩加剧,工业企业投资回报率下滑。今年以来企业利润回升,但目前的投资回报率仍然比2011年下降了9个百分点,甚至低于金融危机期间水平(图表5)。此外,企业应收账款上升,应收账款周转天数比2011年增长了25%,现金流压力增加(图表6)。

  实际利率水平仍在高位。

  建筑服务采用11%的增值税税率,比之前3%的营业税税率大幅上升。建筑企业有不少材料是从小企业或农民手中购买,不能充分抵扣。

  民间投资的风险溢价上升。

  去年以来股市和汇率波动使得投资的不确定性增加,民间投资的风险溢价上升。经济增速连续下台阶,也让企业对中长期经济增长的预期变得更为悲观。

  宏观经济稳定有利于企业投资决策。企业投资行为取决于对未来的投资回报率的判断,受到经济增长、通胀、利率、汇率等宏观变量影响。稳定的宏观环境有助于企业做出正确的决策,降低投资风险溢价。往前看,工业品价格企稳回升有利于企业盈利恢复,PPP模式的推广将促进民间资本对基础设施的投资,预计民间投资增速开始企稳。

  激发民间投资活力需要推动供给侧改革,降低企业成本和税负。5月4日国务院召开常务会议,提出进一步放宽准入,打造公平营商环境,促进民间投资。根据世界银行的《全球营商环境报告》,中国的营商便利度在全球的排名最近两年有所提升,但是在189个国家中仅排第84位(图表8),简政放权还有较大空间。财政政策可以让减税发挥更大作用,包括降低税率和社保缴费比例等。

本文来源:http://www.gu88.net/shuji/213282.html

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